Este es un tema furtivamente importante, así que voy a abordarlo como si estuviéramos en una clase de pregrado furtivamente fascinante sobre economía moderna.
Los analistas suelen describir estas ofertas utilizando un lenguaje destinado a otros analistas. Esto está bien y es bueno, pero tiene la desventaja de hacer que todo suene aburrido, complicado y distante de la vida cotidiana.
La cosa es que esto es realmente (muy) importante. Las implicaciones son enormes. Para todo el mundo.
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Para llevar esa idea a casa, vamos a dividir esto en ángulos, con suerte agregando un poco de contexto en cada etapa para explicar por qué todo importa.
¿La meta? Respondiendo dos preguntas fundamentales sobre la forma de reducir una lista de posibles pretendientes de Netflix:
- ¿Por qué las empresas realmente grandes se compran entre sí?
- ¿Cómo afectan en última instancia esas ofertas a los consumidores?
I. Valoración
¿Cuánto vale realmente Netflix? ¿Por qué?
Netflix es una empresa que cotiza en bolsa. Esto significa que cualquiera puede comprar pequeños trozos en el mercado de valores. Basado en el precio que pagaría por comprar una acción hoy, la compañía en su conjunto actualmente vale solo $ 80 mil millones de dólares.
Pero digamos que quería el 100% de sus acciones. ¿Podrías conseguirlos a ese precio?
Te enfrentarías rápidamente al mismo problema que un desarrollador de bienes raíces al comprar un bloque de casas. Si los compra uno a la vez, los propietarios de los últimos se dan cuenta de su influencia y finalmente lo retienen como rehén.
La solución en ambos casos es negociar un acuerdo global con todos los propietarios juntos.
Si bien es bastante simple, esto generalmente solo funciona bien en uno de dos escenarios:
- Bailout Lowball: cuando la compañía se derrumba de todos modos, por lo que realmente está ofreciendo a los accionistas una salida antes de que su inversión pierda valor.
- Prima de adquisición: ofrece un precio muy superior al del mercado (entre un 20% y un 50%), pagando por adelantado a los inversores el crecimiento esperado a corto plazo de la acción.
Podemos descartar con seguridad el primer escenario aquí (veremos por qué), lo que significa que la única forma de comprar Netflix directamente sería ofrecer a los accionistas existentes una gran cantidad de efectivo adicional. Dado que LinkedIn vendió a Microsoft el año pasado con una prima del 50%, estamos viendo un precio de entre $ 100-120 mil millones.
Ahora, ¿es justo este número? ¿Netflix no está perdiendo dinero?
Es cierto que Netflix perdió alrededor de $ 1.5 mil millones en 2016. Y están en camino de perder en algún lugar al norte de $ 2 mil millones este año. Pero esto no es necesariamente tan preocupante.
Su objetivo es gastar cantidades increíbles de dinero en efectivo (la mayoría prestado) hasta que alcancen un lugar de madurez donde estén tan arraigados en nuestra vida diaria que finalmente puedan obtener ganancias (es decir, copiar el modelo utilizado por Uber, Amazon , etc.)
¿Funcionará? Bien quizás. Sus inversores parecen bastante satisfechos con sus proyecciones actuales (lo suficiente como para que el valor de las acciones de Netflix aumente alrededor de $ 30 mil millones este año).
Dicho esto, creo que mirar más a fondo los números sugiere que su optimismo puede ser infundado.
¿Cuál es el límite de ingresos de Netflix?
El servicio tiene dos propuestas de valor básicas: (1) una plataforma realmente conveniente que los usuarios ya tienen en todos sus dispositivos y se sienten cómodos de usar; (2) una excelente lista de contenido original.
La razón por la que están en rojo tan profundamente en este momento se debe a las tarifas que están pagando para licenciar contenido no original de estudios tradicionales. Su plan eventual es aumentar sus propias ofertas (mucho más barato comprar directamente o producir internamente) mientras reduce esta costosa biblioteca de contenido externo.
Teóricamente, esto podría funcionar. Los usuarios adoran los programas que Netflix está produciendo. El aumento en las suscripciones en respuesta a los nuevos estrenos es revelador. Netflix ahora está a la altura de la marca de usuario pagado de 100 millones en todo el mundo.
Mirando un poco más cerca
El problema es que la mayor parte de su nuevo crecimiento proviene del extranjero, donde los márgenes son más bajos (debido al costo de agregar nueva arquitectura de datos, soporte multilingüe, licencias de contenido local, más tarifas mensuales más bajas). El mercado estadounidense aún no es plano, pero no les queda mucho espacio para crecer.
Netflix recaudará alrededor de $ 11 mil millones este año en ingresos totales. Suponiendo que pueden exprimir otro 30% de América del Norte a largo plazo y tal vez triplicar su base global, estás viendo un poco más de $ 30 mil millones en ingresos máximos.
Conectar esto a mi fórmula histórica me da una valoración de aproximadamente $ 65 mil millones, o alrededor de $ 15 mil millones menos que su capitalización de mercado actual. Esto significa que una vez que tenga en cuenta la prima de adquisición, cualquiera que compre Netflix hoy pagará en exceso hasta el doble.
Entonces, ¿quién haría eso y por qué?
II Pretendientes
Una revisión de los nombres más comunes que flotan y sus propuestas de valor.
manzana
Puede argumentar que la gente de Cupertino está planeando hacer con el video lo que hicieron con el audio (es decir, pasar de las ventas de unidades a los ingresos de transmisión, como con su traslado de iTunes a Apple Music).
Dicho esto, esta forma de hacerlo parece poco probable. Si bien Tim Cook ha sido bastante claro acerca de su deseo de fortalecer agresivamente la posición de contenido de Apple, tendría más sentido comprar un estudio que una plataforma (Disney es mucho mejor y Apple podría comprarlo en efectivo).
Tampoco son conocidos por adquisiciones a esta escala. Lo máximo que pagaron fue $ 3 mil millones por Beats. Esto sería algo así como 40x eso. Puede producir mucho contenido premium propio por mucho menos. Dado el valor relativamente bajo de la tecnología de Netflix para Apple, el caso de valor aquí es algo delgado.
Alfabeto (Google)
Esto tendría sentido si Google se toma en serio la venta de su hardware de realidad virtual. Podrían ofrecer un año de Netflix gratis con cualquier compra (suponiendo que el contenido de realidad virtual esté en camino). Este sería un regalo barato para una recuperación de la inversión relativamente estable.
También podrían unirse a YouTube, que todavía transmite aproximadamente 7 veces más horas de contenido que Netflix en un día determinado. Esa combinación de contenido amateur y profesional sería atractiva.
También hay otro ángulo interesante dado el estado de neutralidad de la red. Si se desmorona, esto haría que Netflix sea aún más atractivo para Google. El primero es el drenaje de ancho de banda n. ° 1 para la mayoría de los ISP, lo que hace que el servicio más probable sea ver tarifas de transporte más altas o algún tipo de estrangulamiento. Teóricamente, Google podría ofrecer Netflix a todos sus usuarios de Google Fiber a velocidades increíbles sin tarifas adicionales, lo que sería una razón convincente para registrarse (si se encuentra en un área a la que prestan servicio).
El precio es alto. Pero Google actualmente está vinculado a un valor de $ 680 mil millones. Ciertamente es algo que podrían pagar si se sintieran tan obligados.
Al igual que con Google, puede ver el caso de valor en términos de Facebook buscando contenido para ayudarlos a vender dispositivos Oculus (que actualmente no lo están haciendo tan bien).
Pero el valor real aquí para ellos son los datos. Facebook ya tiene una vergüenza de riquezas en ese departamento. Sus únicos competidores reales son Alphabet y Amazon. Esto los pondría muy por encima. Imagínese, si quiere, poder vender anuncios directamente a aquellos que acaban de ver una comedia romántica en las últimas seis horas y le dieron 5 estrellas. Eso es increíblemente convincente.
Facebook ciertamente no es tímido sobre comprar activos a precios elevados. Dicho esto, es probable que sea 6-7x lo que pagaron por WhatsApp. Si bien podrían cambiarlo, sería bastante costoso para los accionistas existentes. Si esto iba a suceder, no está claro por qué no sucedió hace un año cuando el golpe habría sido un poco más de la mitad.
Disney
The Mickey Mouse Company ya posee una gran parte del competidor Hulu (originalmente 27%, pero desde entonces diluido). También se estarían robando $ 600 millones al año (lo que actualmente obtienen de Netflix en licencias de contenido). Esos no son principiantes, pero son factores significativos.
Por otro lado, poseen suficientes propiedades (Marvel + Pixar + Lucasfilm + Disney Animated) para acelerar la salida de Netflix del juego de contenido externo. También podrían (eventualmente) moverse sobre el contenido de ABC y Disney Channel desde Hulu, junto con algunos programas de ESPN. Si empaqueta eso con el contenido original de Netflix, tiene suficiente para mantener la base de suscriptores existente sin tener que pagar otra tarifa de licencia nuevamente (excepto quizás un puñado de éxitos de taquilla).
Al ver que Disney se enfrenta a la realidad de cortar el cordón con su ESPN, esta podría ser la respuesta. Pero dado que su valor es solo el doble que el de Netflix, sería algo más cercano a una fusión que a una adquisición. Dado que ambos equipos de liderazgo tienen ideas muy fuertes, no estoy seguro de que esto sea muy probable.
III. Tendencias
¿A dónde va el mercado? ¿Por qué me importa todo esto?
La consolidación es excelente para los consumidores, hasta que de repente ya no lo es. Llámelo el fenómeno de Walmart: a todos nos encanta la conveniencia y los precios baratos hasta que nos damos cuenta de cuántos trabajos de clase media han sido reemplazados por conciertos de cajero a tiempo parcial que no ofrecen todos los beneficios.
Los días de comprar contenido directamente están muriendo. Simplemente hay demasiado contenido premium disponible en Netflix, HBO Go, Hulu, Amazon Prime, etc. (Esta es también la razón por la cual los estudios de cine están invirtiendo más en franquicias y grandes apuestas, si no puede crear miedo a perderse o miedo a spoilers , los espectadores solo se quedan en casa y se emborrachan).
Si bien esto es indudablemente útil en términos prácticos, también es algo preocupante. Los gigantes se están haciendo más grandes. Las cinco compañías más valiosas del mundo son todas compañías tecnológicas (Alphabet, Amazon, Apple, Facebook, Microsoft) y el foso entre ellas y el resto está creciendo.
El costo de la conveniencia
Aquí está la cosa: si bien la eficiencia es buena en términos de precios, también es realmente buena para promover la desigualdad.
Caso en cuestión, Facebook está actualmente valorado en $ 480 mil millones. Eso es más que Starbucks, Coca-Cola, Disney, Best Buy, Lululemon y Macy’s combinados.
Esas otras compañías emplean a 842 mil trabajadores colectivos. Facebook emplea solo 19k, o alrededor del 2% más.
Esto es un problema.
La evolución sucede. Nadie quiere hacer retroceder el reloj. Pero nos enfrentamos a una creciente crisis de empleo en el mundo desarrollado, y esta tendencia no está ayudando.
¿Qué podemos hacer?
- Hable cuando la consolidación va demasiado lejos.
- Dar a los productores independientes con la mayor frecuencia posible.
IV. Veredicto
Entonces, ¿alguien realmente comprará Netflix?
Parece más probable que Netflix tenga aproximadamente el mismo problema que Twitter. Son demasiado grandes para ser adquiridos, pero no lo suficientemente potentes como para generar ganancias que puedan recompensar a sus accionistas existentes.
Apple o Alphabet o Facebook aún podrían entrar. Todos tienen los medios. Pero con el precio actual, uno piensa en cuánto más barato podría ser ingresar directamente al juego de contenido.
Este potencial, a su vez, devaluaría Netflix, ya que su capacidad de superar a esos otros nombres no es realista en una línea de tiempo más larga. Apple puede gastarlos 5 a 1 para obtener los mismos resultados sin parpadear.
Dado que la cantidad de talento de producción de primer nivel es limitada, Netflix depende más o menos de su reputación amigable con los creadores para mantener su ventaja. Pero, dado que Amazon ya se ha establecido como un igual en una fracción del gasto, esto no parece un argumento muy convincente.
En pocas palabras: espero que Netflix siga siendo independiente y finalmente considere una pista de aterrizaje cada vez más estrecha. A medida que sus acciones caen más cerca de su valor real, cualquiera de los tres nombres más grandes que esté más atrás es probable que lo piense seriamente.
